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利息加入本金，成為本金的新增部分。

例如置業者購入70萬美元的物業，單是利息每月便要4；000美元。次貸放款人容許供款人第一年以負值攤還方式供款，每月只供3；000元，即是本金每月增加1；000美元。第一年完結之後，供款人的房貸欠款是70萬美元的本金再加12；000美元欠供利息，即是712；000美元。

如果該物業在第一年升值至800；000美元，供款人的抵押品價值上升，由負資產12；000美元變成有88；000美元資產淨值，可以轉按為一般的優惠房貸。如果該物業在第一年貶值至600；000美元，供款人的抵押品價值下降，由負資產12；000美元變成負資產112；000美元。這時候，供款人要籌112；000美元來償付抵押品貶值的欠款。

負值攤還的供款方式在樓價急升時行得通，但都樓價下跌，這些房貸必然斷供收場。供款人和次貸放款人都是賭博心態，兩者都因為樓價下跌而蒙受損失。負值攤還的風險明顯比次貸更高。次貸放款人明白到負值攤還的風險，但是手上持有大量抵押物業和次貸債務，要是物業價格下跌，後果不堪設想。次貸放款人企圖以高風險的負值攤還，來拖延次貸風暴的出現。

沒有人知道抵押債務證券CDO和結構性投資工具SIV等次貸證券中，到底有沒有負值攤還次貸債務在內。只可以肯定市場上最普遍的2/28　ARM（兩年低息不供本金，28年浮動利率次貸）是不包含負值攤還次貸債務。最可怕的是，連業內的人也無法得悉次貸證券的確實情況。

五、荒謬的評級機構

次貸證券發行的過程，是借款人透過次貸經紀得到款項及次貸合同。這些合約經由貝爾斯登等投資銀行包裝成次貸證券，即是抵押債務證券CDO。次貸證券得到例如標準普爾等證券評級機構評定為AAA級證券後，再由證券擔保公司擔保才賣給投資者。整個過程中，美國政府當然沒有及時干預。次貸風暴的發生，可以說在整個運作過程中，所有人及機構都在犯錯，方鑄成大錯。

要是次貸證券沒有AAA評級，各國證券機構和銀行絕對不會動用投資者的資金大量買入不值分文的次貸債務，次貸債務指的是市場上所說的抵押債務證券CDO或者結構性投資工具SIV。讀者一定不明白，何以這些本來連BBB級都達不到的次貸證券，能夠獲得AAA的極品評級。

這件事得由一條重要的公式談起。公式如下：

＇圖　補充2＇

不要誤會，這條公式絕非人造衛星發射入軌道的彈道公式，也不是放射性元素的製造方程式，只是信用違約互換（credit　default　s）的違約機會率計算公式。它是所有次貸信貸證券風險計算的基礎，證券商運用這條公式，計算一份以次貸為基礎的債務抵押證券在對沖時需要支付多少保金。沒有這公式，次貸證券和信換證券可能都不會出現。

其中：

PV是違約機會率

δ1至δ4是折讓因素

p1、p2、p3、p4是由信貸風險曲線得出來的機會率數值

N（1…R）是第一年期完結時的所得金額

這條公式使用倫敦銀行同業拆息、保金、回本率和接受信貸者的信貸曲線，共四項因素。

看到這裡，讀者一定感到摸不著頭腦，到底是怎麼一回事。別急，筆者會向讀者解釋這條方程式的箇中奧妙，保證令大家拍案叫絕。

首先，發明這條方程式的人是世界財經行業的傑出人物，無論學歷、經驗和樣貌都絕對完美。否則，這條方程式不會被美國財經界奉為金科玉律，即是美國人說的依著它來發誓的東西（swear　by　it）。